朱宁：有钱能花、有钱敢花 新消费助推中国经济(3)

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相对全球其他股票市场，A股估值低，安全边际高，投资价值显现

许多人都说，中国的A股市场开始显现出投资者投资的价值。前段时间，中国证监会也传递了类似的信号。那么，何为投资的价值？其实，衡量市场的一个标准是整个股票市场的市盈率（Price Earnings Ratio，简称P/E或PER），这是席勒教授获得诺奖的一个重要原因。他追踪了150年来美国历史上股市估值的波动水平，并撰写了颇具影响力的专著《非理性的繁荣》。美国历史估值的最高点在2000年互联网泡沫时期，接近45倍的市盈率的水平，而现在的市盈率接近35倍，几乎是美国历史上的最高水平，超过了2008年全球金融危机、1929年美国股灾和大萧条爆发之前的股市水平。事实上，美国历史上的股票估值大约为15倍左右。席勒教授在两年前就提出了非常严厉的警告，他认为美国股市可能已经进入了一个非常危险的区域。所以，从这个意义上来看，A股主板的投资价值已经开始呈现，相对全球其他股票市场，A股估值低，安全边际高，滚动PE仅有11.8，远低于17倍的道琼斯指数和27倍的纳斯达克指数。但如果从A股的创业板和科创板来看，这两个板块的估值仍然很高。

为了应对急剧下跌的市场，各国政府与银行均采取了非常紧急的措施。3月中旬，美联储紧急降息100个基点，这是在2008年全球金融危机时都未采取过的激进措施。一周后，随着美国股市的再次跳水，美联储又宣布无上限和无期限的资产购置，即量化宽松政策。该政策导致全美的主要金融机构不再担心货币流动性问题，确保整个债券市场的流动性得到充分释放。可见，这些措施一方面提供了急需的流动性，另一方面也为全美的经济和投资者注入了信心。此外，资产价格的稳定和回升，一定程度上改善了整个经济活动的信心和环境。

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2013年诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒颇具影响力的专著《非理性的繁荣》

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中国经济处于转型升级中，疫情下的政策发力不同于金融危机时期

随着“一带一路”建设的推进，中国企业实施海外并购的步伐在加快，中国与全球的联系也愈加紧密。无论是作为出口方——“中国制造”这一全球著名品牌，还是作为全球最大、增长最快的消费品市场，中国经济都严重依赖全球市场的表现。彭博社3月18日报道称，由于中国一季度经济数据可能不及预期，彭博三位经济学家下调了对中国2020年经济增速的预测，由5.2%下调至1.4%。国际货币基金组织则预测中国经济增速今年会降到1.2%。然而，一些大型国际投行或金融机构的预测比较悲观，有的甚至认为中国今年的经济增长速度为负。到目前为止，中国经济增速最慢的是2019年的6.1%，因此，无论预测的是1.2%还是负增速，与过去6%的增速相比都是天壤之别。而在10年前的2010年，中国的GDP增速是11%，也就是说，在过去10年间，中国的经济增速已放缓了至少50%。

新冠疫情正好发生在中国经济逐渐放缓且转型升级的过程中。它对中国经济的影响与发达经济体有所不同。对发达经济体而言，其增速可能从传统意义上的1%至2%，降低到0或-1%，所带来的直观感受和冲击并不像中国企业和消费者那么强烈，但对中国来说，这是过去40年来从未经历过的情况。

席勒教授曾就“中国经济最大的风险”这一问题回答说，中国经济最大的风险在于几乎所有参与者都未曾经历过衰退、萧条和危机。这对企业家、投资者来说，都是一次全新的体验，也可以说是一次全新的“黑天鹅”事件。

文章来源：《世界经济文汇》 网址: http://www.sjjjwhzz.cn/zonghexinwen/2020/0909/350.html