朱宁：有钱能花、有钱敢花 新消费助推中国经济(5)

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疫情全球化使得国际物流进一步受挫，影响中国外贸出口

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过去三年，我们反复提到稳健中性的货币政策。现在，整个货币政策的主基调并未改变，但却强调要更加注重灵活适度。所谓的“更加灵活”无非包括三个方面。第一，要更好地服务于实体经济与小微企业。第二，要采取更多不同的政策手段和方式。第三，保证发展、促进就业和维护整个房地产“房住不炒”这一大环境之间的平衡。同样，更加积极的财政政策也可以有两种不同的解读，一是要进行更多的基础设施投资，二是减税。从全球范围来看，中国的税率相对较高，目前许多地方政府已对一些企业进行减租，推迟或减免社保的缴纳，这些措施为中小企业提供了流动性，帮助他们在完全没有业务收入的情况下能够度过这一困难时期。

当前，消费对中国经济的贡献率接近60%，只有推动消费才能应对经济放缓。而如何促进消费，重点在于让大家有钱能花、有钱敢花。那么，通过减税、减租、提供更好的公共设施和公共服务，可以帮助中国的消费者更有信心地进行消费。

07

中国股市的现状：短期相对稳定，良好心态或是关键

2018年6月1日起，中国A股纳入了MSCI新兴市场指数和全球基准指数，对全球股市和全球投资者形成了非常大的影响。从宏观层面看，如证监会所说，从静态的估值来看，中国股市已进入一个长期有价值的投资阶段。但是，这并不意味着股市一定会在短期出现大涨。值得关注的是，由于经济发展进入了一个前所未有的放缓状态，采用静态估值的估算方法是否可靠？是否具有较强的预测能力？过去，企业的年盈利是以5%或者10%的速度增长，但现在受到新冠疫情影响，整个服务业几乎停摆，在今后的12至18个月内，许多A股上市公司的盈利水平可能会有较大下滑。所以，现在的静态估值并不昂贵，但这一前提是盈利会出现增加。我们必须意识到，所谓的A股独秀于全球市场，主要原因并不一定是A股的投资价值，也不一定是整个A股的短期趋势，更大程度上是因为资本管制，在过去一个多月的时间中，我们没有受到全球资本市场资金流动性紧缺的冲击。

现在，有两方面的情况相对较好。一方面，随着相对灵活的货币政策推出之后，还是会有大量资金流入中国A股市场，届时可能会推动由流动性过多引发的水牛行情。另一方面，在过去6个月，机构和散户投资者都形成了一个相对一致的预期，认为市场会逐渐走好。事实上，股市在很大程度上是一个心理预期的市场，一旦投资者认为市场会上涨，这种心态会导致或者维持整个市场出现上涨的趋势。所以，A股依然处在一个短期相对较稳或较好的阶段。中长期趋势在很大程度上还是要看全球疫情的发展和控制，以及整个全球经济是否能平稳过渡。

08

房地产领域风险敞口大，各地楼市调控政策有所松动

对于中国居民家庭来说，房地产市场往往占据了整个家庭资产的80%甚至更高。目前，各地方政府已经开始尝试松动楼市调控政策，与此同时，中央政府也再次强调了“房住不炒”的核心政策。所以，今后一段时间，中央政府与地方政府间“猫捉老鼠”的博弈还会存在。地方政府无论是基于财政收入，还是整个地方经济的原因，仍然具有放松房地产调控的强烈希望。但是，最新出台的土地政策表明，中央政府也赋予了地方政府更多、更大的土地使用政策的便利。从根本上看，整个土地供应有可能增加，但这是否会缓解各地土地使用和房价上涨的压力，还需进一步观察。

基于我个人在全球市场的观察和研究，也基于席勒教授获得诺奖的研究启发，我还是要提醒大家，关于此次政府是否会放水，是否会重拾房地产业务，不应抱有太大的期望。房地产领域具有非常大的风险敞口，还是要多关注风险，关注下一阶段整个房地产市场的走势。未来刺激政策一定会来，但到来的方式很可能与过去十年有着较大的差别。从行为金融学的角度来看，人类最容易犯的错误就是简单地用过去的历史预测未来的发展，且不提新冠疫情是百年一遇的公共事件，即使不是，大家也不能用过去10年的经验来指导今后10年的投资，这将会非常危险。

文章来源：《世界经济文汇》 网址: http://www.sjjjwhzz.cn/zonghexinwen/2020/0909/350.html